דירוג אג"ח – הבדלי גרסאות

מתוך ויקיפדיה, האנציקלופדיה החופשית
תוכן שנמחק תוכן שנוסף
Luckas-bot (שיחה | תרומות)
מ בוט מוסיף: ar:تقدير السند
מאין תקציר עריכה
שורה 4: שורה 4:


אג"ח קונצרניות מוחזקות בעיקר על ידי [[גוף מוסדי|גופים מוסדיים]] ([[חברת ביטוח|חברות ביטוח]], [[קופת גמל|קופות גמל]] ו[[קרן פנסיה|קרנות פנסיה]]). לגופים אלה [[השקעה|השקעות]] מסיביות באיגרות חוב, ומכאן החשיבות בדירוג האיגרות. גם לחברות המנפיקות יש חשיבות בדירוג, הנובעת מהפחתה ניכרת של עלות ה[[הון]] המגויס על ידן.
אג"ח קונצרניות מוחזקות בעיקר על ידי [[גוף מוסדי|גופים מוסדיים]] ([[חברת ביטוח|חברות ביטוח]], [[קופת גמל|קופות גמל]] ו[[קרן פנסיה|קרנות פנסיה]]). לגופים אלה [[השקעה|השקעות]] מסיביות באיגרות חוב, ומכאן החשיבות בדירוג האיגרות. גם לחברות המנפיקות יש חשיבות בדירוג, הנובעת מהפחתה ניכרת של עלות ה[[הון]] המגויס על ידן.



== הקריטריונים לדירוג ==
== הקריטריונים לדירוג ==
שורה 63: שורה 62:
* '''C''': מנפיק האיגרת זו עומד לחדול או חדל מפירעון תשלום הריבית ו/או הקרן.
* '''C''': מנפיק האיגרת זו עומד לחדול או חדל מפירעון תשלום הריבית ו/או הקרן.
* '''D''': החברה המנפיקה לא פרעה את התשלומים בגין האיגרת (Default).
* '''D''': החברה המנפיקה לא פרעה את התשלומים בגין האיגרת (Default).




'''סולם הדירוג של מידרוג'''
'''סולם הדירוג של מידרוג'''
שורה 89: שורה 86:


== ראו גם ==
== ראו גם ==
* [[סטנדרד אנד פורס]]
* [[דירוג אשראי]]
*[[סיכון אשראי]]
* [[סיכון אשראי]]

== הערות שוליים ==
<references />


== קישורים חיצוניים ==
== קישורים חיצוניים ==
שורה 99: שורה 93:
*[http://www.midroog.co.il/web/homepage.asp אתר חברת מידרוג]
*[http://www.midroog.co.il/web/homepage.asp אתר חברת מידרוג]
* [http://www.midroog.co.il/images/newclient.pdf ערכה למנפיק החדש על פי חברת מידרוג]
* [http://www.midroog.co.il/images/newclient.pdf ערכה למנפיק החדש על פי חברת מידרוג]

== הערות שוליים ==
<references />


[[קטגוריה:שוק ההון]]
[[קטגוריה:שוק ההון]]

גרסה מ־05:33, 29 במאי 2010

דירוג איגרות חוב הוא תהליך המתבצע על ידי חברות דירוג, ומטרתו העיקרית היא הערכת הסבירות של קבלת הקרן והריבית של איגרת החוב.

מבחינים בין דירוג חברות (Corporate rating), שהוא דירוג המתייחס לחוסנה הפיננסי הכולל של חברה, לבין דירוג להתחייבות ספציפית (issue rating), הבודק יכולת חברה להחזיר חוב ספציפי - בדרך כלל אג"ח קונצרנית שהיא מנפיקה, בין אם בהנפקה לציבור, בין אם בהנפקה פרטית, ובין אם באיגרת חוב שכבר נסחרת בבורסה.

אג"ח קונצרניות מוחזקות בעיקר על ידי גופים מוסדיים (חברות ביטוח, קופות גמל וקרנות פנסיה). לגופים אלה השקעות מסיביות באיגרות חוב, ומכאן החשיבות בדירוג האיגרות. גם לחברות המנפיקות יש חשיבות בדירוג, הנובעת מהפחתה ניכרת של עלות ההון המגויס על ידן.

הקריטריונים לדירוג

משמעות הדירוג היא הערכת הסיכון שבקניה או החזקה של איגרת החוב, ובעיקר הערכה של סבירות קבלת הקרן והריבית בגינה במועדים הקבועים מראש. הדירוג מתבצע על סמך הערכה אנליטית של החברה, המתבצעת על ידי אנליסטים שהוכשרו לכך. הוא נעשה לפי בחינת פרמטרים המשתייכים לשתי קטגוריות: סיכון עיסקי וסיכון פיננסי.

סיכון עיסקי: במסגרת הערכת הסיכון העיסקי נבחנים הסביבה הענפית של החברה, לרבות מעמדה התחרותי בענף, וזהו אחד הפרמטרים העיקריים בדירוג. עוד נבחן מבנה הניהול והבעלות על החברה, שהוא פרמטר היכול להצביע על יכולתם ונכונותם של בעלי החברה לתמוך בה במקרה של בעיה בתזרים המזומנים העלול להקשות ולו זמנית על החזר הקרן והרבית.

סיכון פיננסי: הסיכון הפיננסי מושתת על בדיקת הדוחו"ת הכספיים של החברה, תוך מתן דגש להכנסות ולרווחיות, למבנה ההון - ובעיקר הון עצמי מול התחייבויות, לנזילות החברה ולנגישותה למקורות מימון אחרים, ולתזרים המזומנים. כמו כן נבחנות תביעות משפטיות, ערבויות, וחשיפה מטבעית של החברה הנבדקת.

בדירוג אג"ח ספציפי נבדקות גם הבטוחות, במידה והן קיימות, היקף סדרת האג"ח מול סך התחייבויות החברה, וסדר הקדימויות של הנושים.


תהליך הדירוג

תבנית:השלמה

הדירוג בישראל הלכה למעשה

בישראל, בשנת 2008, דורגו רק הבנקים הגדולים (בנק לאומי ובנק הפועלים) בדירוג AAA. (הדירוג AAA נקרא בעגה המקצועית "טריפל A" והוא הגבוה ביותר הקיים). סולם הדירוג בישראל הוא אוטונומי, ואינו מקביל לדירוג הבינלאומי. כך למשל חברת טבע, המגייסת חוב בחו"ל, מדורגת Baa2 על ידי סוכנות הדירוג מודי'ז‏‏ [1] ((השקול ל-BBB). אילו הייתה טבע מגייסת הון בישראל, היא הייתה מקבלת דירוג גבוה בהרבה, ולחלופין, חברות ישראליות היו מדורגות בדירוג נמוך משמעותית לו היו מגייסות הון בחו"ל.

חברת החשמל היא דוגמה לבעייתיות בדירוג. איגרותיה מדורגות +AA, על אף שפיננסית החברה אינה עומדת בדירוג זה. הסיבה לדירוג האמור היא מתן משקל גבוה לבעלות על החברה, והערכת המדרגים כי ממשלת ישראל תעמוד מאחורי התחייבויות החברה. [2]

בדירוג AA דורגו נכון לתחילת 2008 חברות בעלות איתנות פיננסית גבוהה, כמו החברה לישראל, בתי הזיקוק בחיפה, בזק, אי די בי חברה לפתוח והבנקים הבינוניים. יתר החברות מדורגות ברובן בציון A או נגזרותיו. עם פרוץ משבר האשראי ב-2008 ובעקבות משבר האג"ח הקונצרניות בישראל בסוף שנה זו, הורדו דירוגים של חברות רבות, ובתוכן חברות נדל"ן. מיעוט מבוטל של החברות מדורג ב-BBB. הסיבה היא שחברות נרתעות מלהנפיק בדירוג זה.

לדירוג השלכה ישירה על עלות גיוס ההון של החברות. כך למשל, התשואה לפדיון של איגרת חוב המדורגת AAA עשויה להיות קרובה לזו של איגרת חוב ממשלתית (בינואר 2008 נסחרו איגרות החוב הממשלתיות הצמודות לחמש שנים בתשואה לפדיון 3.3%, אג"ח מדורגות AAA סביב 4.1%, ואג"ח מדורגות A סביב 5%). לעומת זאת, תשואה לפדיון של איגרת לא מדורגת עלולה להיות גבוהה בהרבה ולהגיע אף לשיעורים דו ספרתיים.

חברות מדרגות בארץ ובעולם

החברות המדרגות אג"ח בעולם הן חברות בינלאומיות, שמנוהלות בדרך כלל מארצות הברית. אלו הן חברות שעיסוקן גם בדירוג מדינות ברחבי העולם. בין החברות המובילות בתחום ניתן למנות את סטנדרד אנד פורס, פיץ', ומודי'ז .

בישראל קיימות (2008) שתי חברות מדרגות:

סולמות הדירוג

סולם הדירוג של מעלות (ושל סטאנדרד אנד פורס) כולל עשר דרגות המחולקות לשתי קבוצות :"דירוג השקעה" (Investment Grade) ו"דירוג ספקולטיבי". הדירוג מורכב מצירופים של האותיות הלטיניות A,B,C (בנוסף לדרגות הראשיות ניתן להוסיף לדירוג סימני פלוס או מינוס לשם עידון). כל דירוגי מעלות מתייחסים למנפיק בהשוואה למנפיקים ישראלים אחרים, ואינן מתייחסות לסיכון של ישראל כמדינה.

השוואת סולמות הדירוג של חברות הדירוג הגדולות

דירוג השקעה

  • AAA: למנפיק יכולת מעולה לפרוע את התשלומים בגין ההתחייבות בהשוואה למנפיקים ישראלים אחרים.
  • AA: יכולת המנפיק לפרוע את התשלומים היא הרבה מעבר לממוצע.
  • A: יכולת המנפיק לפרוע את התשלומים היא מעבר לממוצע.
  • BBB: יכולת המנפיק לפרוע את התשלומים בגין ההתחייבות ממוצעת.

דירוג ספקולטיבי

  • BB: יכולת המנפיק לפרוע את התשלומים בגין האיגרת היא מתחת לממוצע בהשוואה למנפיקים ישראלים אחרים.
  • B: יכולת המנפיק לפרוע את התשלומים היא הרבה מתחת לממוצע.
  • CCC: סיכוי מסוים לאי-עמידה בפירעון התשלומים.
  • CC: אי-עמידה בפירעון התשלומים נראית סבירה ביותר.
  • C: מנפיק האיגרת זו עומד לחדול או חדל מפירעון תשלום הריבית ו/או הקרן.
  • D: החברה המנפיקה לא פרעה את התשלומים בגין האיגרת (Default).

סולם הדירוג של מידרוג

למדרוג (ולחברת האם מודי'ז) סולם דומה לזה של מעלות, אך צירופי האותיות שונים: הספרות 1,2,3 הן תחליף לסימני המינוס והפלוס של מעלות.לדוגמה, הדירוג A3 מקביל ל-A מינוס בסולם מעלות,A2 מקביל ל-A,ו-A1 מקביל ל-A פלוס).

דירוג השקעה:

  • Aaa :מעולה - מקביל ל-AAA בדירוג מעלות
  • Aa :גבוה מאוד - מקביל ל-AA(הדרגות הן:Aa1,Aa2,Aa3)
  • A :בינוני-גבוה - מקביל ל A (הדרגות הן:A1,A2,A3)
  • Baa:בינוני- מקביל ל-BBB (הדרגות הן:Baa1,Baa2,Baa3)

דירוג ספקולטיבי

  • Ba : בעייתי
  • B  : נמוך
  • Caa :נמוך במידה רבה
  • Ca : נמוך במידה רבה מאוד
  • C  : נמוך ביותר

ביקורת על חברות הדירוג

בעקבות משבר האשראי בארצות הברית, שהחל בשנת 2007, עלתה טענה כנגד חברות הדירוג כי הן פועלות במצב של ניגוד עניינים, מכיוון שהן מקבלות תשלום עבור פעולת הדירוג מאותן חברות שאת איגרות החוב שלהן הן מדרגות. התוצאה היא, על פי אותה טענה, הטיית הדירוג כלפי מעלה. כך לדוגמה, חלק מהאג"ח המגובה במשכנתאות סאבפריים, שהן מסוכנות בעליל, קיבלו את הדירוג AAA, שכאמור הוא הגבוה ביותר האפשרי. [3]

ראו גם

קישורים חיצוניים

הערות שוליים